7月31日，美国财政部联合日本央行对日元汇率实行联合干预，投入共计800多亿美元，其中日央行投入750多亿美元，美财政部50-100亿美元，把日元兑美元汇率164拉回到155区间。
日元贬值的后果就是输入性通胀导致CPI指标严重攀升，所以日本当局压力很大。从日元本身来讲：日元长期负利率导致套利资本规模庞大，而在全球化阶段，日元投资规模输出严重，加剧日元流出动机，这也是日元长期通缩的基础。虽然日本不断为搞定通缩而大幅降息，但仍刺激日元投资和套利资本的外流，这是根本原因。
而此阶段，为什么日本通胀明显？一是日元贬值风险加大，某些机构在恶意做空日元汇率，以获取套利空间，导致日本输入性通胀加剧，恶化民生。其次日本资源有限，能源需要进口，而美伊冲突加剧能源成本，日本能源的单一结构严重拉高CPI指标，这些原因导致日本央行需要加息以平抑通胀。
从日本央行操作汇率的手段来说，只有抛售美债以获取资金来买入日元来提振汇率，这是美财政部所担忧的。从美债来讲：长端收益率逐渐攀升，已突破5%的美债收益率，如果日本抛售美债，会拉高美债收益率，影响美财政部的债券投放成本，这是美所担心的。但是美联储提供了一个流动性生成工具，美债质押回购工具，即日央行只要把手中的美债向美联储质押，以借取美元资金，来提振日元。
虽然日本央行与美财政部联合干预取得了短暂效果，但在其后，又使日元兑美元汇率下跌至159区间。日元下跌的根本原因在于日美利差存在，而套利资本为维护套利空间恶意做空日元所致。所以从根本的途径上讲：只有日元加息来平抑日美利差来恢复正常的汇率水平。
但日本当局显然难以接受日本国债的成本压力，而逐渐沉重的财政压力压缩日本当局的施政空间，日本当局抛出减税，以及通过日央行压缩日债的长端收益率来应对。但是这一施政组合的难度在于：减税等于财政减收，而日央行购买国债来压制日债的长端收益率，使得日元汇率更加低迷，输入性通胀得不到缓减，最后还是需要加息。
从美元来讲：市场的判断依然是加息，虽然7月加息会议上，相关指标未完全满足加息条件。但美国债长期收益率持续突破5%，显示美国债的预先反应带动了市场的判断。其实从美债来讲：美股市场头部AI公司股市融资已到顶点，他们转向发行债券以获取融资，这就稀释了美国债的发行价格，分流了债券市场的资金，这就导致美国债的发行价格降低，导致收益率攀升。其实美AI公司债券融资是否是一种预防性融资，预示股市将面临一场价格下跌，流动性消失的逻辑，但这是一种猜测。
如果美联储在9月和日央行同步加息，可能会带来一种可能：即日美利差不变，但美联储加息打击了美金融市场，特别是科技股AI公司的股价，使得日本套利资本平仓回流日本，以稳住日元汇率。另一种可能是，沃什考虑美中期选举的压力而保持降息或则维持利率，而日央行9月激进加息，则可能使得日元套利资本加速回归，这对美股是个不良影响，美股会有波动。如果美联储在9月加息，美股以半导体和AI公司的债券成本会有很大压力，然后波及美股，形成美股动荡，日元套利资本回流日本，从而提振日元。
美元是个多维的货币，无论加息或则降息，都存在强美元的可能，这就取决与美国的政策取向；但日元激进加息，对套利资本可能会有影响。
对日元汇率来讲：利率是关键因素，而财政空间又深刻受此制约，所以从政策选择上讲：加息是日元正常化的必然选择，也是需要付出严重代价的政策选择。
只是日本政府的宽松政策所付出的沉重代价。而此代价的外溢风险，需要我们警惕。